来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　尿素加权合约价格本周一跳空低开，接近9月11日低点。而9月11日是文华指数低点，目前指数震荡，较低点上涨了6%，而只有尿素、PVC、PTA以及双焦等少数几个品种价格靠近前低，说明宏观走稳背景下成本及供需走弱是价格下行的主要驱动。

　　展望未来，出口需求在01合约周期内大概率走平，供给收缩背景下累库，需求走弱幅度更大，但上游亏利润叠加气头季节性减产，库存已达历史新高同时内外价差扩大，价格接近年内低点，从边际角度继续下跌阻力预期较大但去库信心不足，价格较大概率低位震荡。05合约时间价值高于01合约，同时占据农需旺季及出口需求预期提升概率优势，赔率角度存在做多价值，但节奏是杠杆交易的核心，需要等待高赔率与中高胜率的交点。

　　一

　　对于价格下行的理解

　　文华指数作为商品的综合性价格指标，是很好的区分单个品种涨跌驱动的参照物，其加权的组成结构和贡献度的细分方法能够有效区分单个品种价格变动驱动原因，比如9月底一周的商品普涨，上涨的方向是共性，而涨幅则是个性，供需现实好预期强的多涨一些，反过来的少涨一些，此时如果归因强凹基本面可能效果并不好。

　　回到尿素，依然以文华指数为基础，本轮价格低点出现在9月11日，目前文化指数较低点反弹约6%，而有些品种接近或以跌破9.11的低点，如尿素、PVC、PTA和双焦，近期的价格走势与指数劈叉，说明在商品整体多空均衡的背景下，上述品种的空头力量大于多头，结合品种产业链特点，可以判断自身弱供需加强是价格下行的主要驱动。

　　综合上述品种的共性，弱现实是主要特点，现实端高库存同时伴随着高供给弱需求，当宏观及产业自身利好不及预期或者利空超预期，作为空配低位增仓下行合理。

　　展望未来，远端笔者对于尿素的价格维持乐观态度，但本次UR05合约下破1830跌至1755，修正了笔者偏向多配的观点，改为观望。

　　从自身供需维度，尿素的农需旺季及出口提振在05合约上均可形成上涨驱动，首先是旺季的需求力度，今年上半年尿素的供给增速约9%，而上游库存依然能够维持季节性的去库速度，说明需求增速大于等于9%。从2025年新投产角度目前汇总产能约500万吨，对应供给增速为6%左右，而需求增速预期稳定，假设全部投产那么农需旺季依然大概率去库。

　　出口需求在总需求占比约7%，而今年出口占比不足1%，提升空间巨大，季节性角度往年夏季出口才会逐步增长，那么农需旺季去库的强现实可以叠加出口增长的强预期，场景值得期待。

　　二

　　价格分析

　　UR05合约自10.8日至12.4日处于矩形震荡中，价格上沿1950左右，区间中第三个高点未能触及价格上沿即跌破趋势线并组成头肩顶部结构，部分说明空头占优，之后跌破1830并反抽颈线形成长上影阴线，明确空头占优，之后周五日盘形成长实体阴线。

　　所以从价格角度评估预期近期价格偏弱运行，需要时间甚至空间化解下行趋势。

　　三

　　小结

　　对于UR05合约笔者中远期持乐观观点，核心驱动在于旺季需求持续高增速以及出口需求回归。而短期从价格角度分析预期偏弱。